博時價值增長教你看懂同時通過公開市場操作者進行短期和中期結合的流動性供給

2020-09-25 09:52:36 by Admin 房企要聞
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  貨幣政策執行報告增刊提及結構性流動性短缺的貨幣政策框架引發市場擔憂。我們認為應該從政策框架角度來理解而非從具體操作角度來理解。堅持結構性流動性短缺的貨幣政策框架并非意味著央行將收緊流動性。

  結構性流動性短缺框架由來已久。2020年9月15日《中國貨幣政策執行報告》增刊的第二部分提到“結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架”,最早出自中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰2004年撰寫的論文,后孫國峰在2012年出版的《第1排:中國金融改革的近距離思考》中又對該框架進行了論述,2017年第4輯《比較》中的《結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架》更完整地進行了討論。本次《中國貨幣政策執行報告》增刊的提法是延續對貨幣政策操作框架的表述。

  結構性流動性短缺的框架有利于央行發揮調控作用。“結構性流動性短缺”可以理解為,在商業銀行貸款創造存款的理論體系下,中央銀行通過法定存款準備金制度,調控商業銀行準備金供求關系,制造的銀行體系流動性“短缺”。人民銀行提出的“結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架”是在“結構性流動性短缺”的前提下,維持適當的法定存款準備金率水平,并通過每日的公開市場逆回購操作提供短期流動性并持續培育短期政策利率,通過每月定時的MLF操作提供中期流動性并持續培育中期政策利率。

  分析流動性需求和供給的對比,可以將2007年以來人民銀行流動性管理操作框架分為四個時期:(1)2007年到2011年,外匯占款增長較快造成流動性被動投放,結構性流動性盈余;(2)2012年到2014年,外匯占款增長受阻,被動的流動性供給不足,人民銀行采取降低法定存款準備金率配合公開市場回籠資金的操作進行流動性管理,結構性流動性盈余和短缺操作框架的過渡階段;(3)2015年至2018年一季度,結構性流動性短缺操作框架下的特征;(4)2018年二季度至今,在結構性流動性短缺框架下合理適度降低流動性需求,同時通過公開市場操作者進行短期和中期結合的流動性供給,維持流動性整體處于合理充裕水平。

  堅持結構性流動性短缺的貨幣政策框架,應該從政策框架角度來理解而非從具體操作角度來理解。在2015年之前,流動性的主要投放渠道為外匯占款的被動增加,在這一背景下央行只能通過提高準備金率、回籠資金的方式對沖;2015年之后,央行流動性投放的主動性增強。因而從框架的角度看,結構性流動性短缺框架是在流動性投放渠道本身發生改變后自然形成的,央行日常操作,包括公開市場凈投放,甚至適度降準,都是維護這一框架運行的操作。

  堅持結構性流動性短缺的貨幣政策框架,并非意味著流動性要大幅收緊。貨幣政策執行報告增刊在“以LPR改革推動解決利率雙軌問題”部分提到結構性流動性短缺框架,實際上是在這一貨幣政策框架下,推動LPR改革實現了利率并軌,即這一框架是利率并軌的前提。因而也不能理解后續需要收緊流動性來營造短缺的環境。從當前的貨幣市場利率水平看,貨幣政策回歸正常、流動性出現結構性短缺特征。結構性流動性短缺框架也并不排除降準,降準、公開市場操作等均是在結構性流動性短缺框架下的操作。

(文章來源:明晰筆談)

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